面对挫折 迎难向前

    令人费心的宏观环境

    最初的想法是供应縺带来的通胀是一段时间，但一层扣一层，当中一层出现问题，便出现骨牌效应。马来西亚最近禁止鸡只出口，因为玉米价格急升，鸡农资金有限，不能多养，令供应减少；虽然成本上升，卖价提高只望追回成本，不期望毛利率可以保持，卖少，现金回流亦减少，下个周期能用的资金亦缩少，最怕是玉米价再升，再来一个恶循环。这情况很难一时三刻可以解决，各地政府面对不明朗及担心，令自保主义枱头，大家要有心理准备，物价会继续向上。

    二月开始的俄乌局势和三月开始的中国清零行动，令情况变得更加严重。两只黑天鹅分别令粮食及供应縺无比紧张、担心和不明确。两只黑天鹅一日未飞离，大家便一直无心睡眠。俄罗斯可以温水煮蛙地打仗，以为速战速决，却原来早有两手准备。大家是无奈，粮食供应问题，就如燃料，是她的一粒棋子，外围愈紧张，她便愈坐享其成。

    就算明知共存是新常态的共识，在政治大气候下，所有理性立论都被抛诸脑后，五十年代的打麻雀运动事件，值得参考。清零政策是不可能的任务，一如传染病，我们只可以加强预防，但为了清零而闭关，对经济发展肯定有影响。其他国家采取共存，生活完全正常，香港因为入境七日隔离不改，令商务活动接近清零。事实上，清零是不可能的，零星案例肯定出现，对生产縺和供应縺带来考验，靠放水不是长策。

    面对可能出现的经济衰退，对企业而言，肯定是最挑战时刻，适者生存，过去两年半，香港很多餐厅守不住，长贫难顾，相继结业。大部分企业业务无以为继，成本控制及开支节流是当务之急，起码可以延命，希望可以捱过严冬。

    通胀带来恶梦

    高通胀产生恐惧，原因可参考附文。政府对付通胀主要是加息，但加息令企业资金成本上升，业绩下滑。最头痛是，加息亦很难驯服这次通胀，真的是两头不到岸，有苦大家知。要彻底控制通胀，便要看中俄两国，因为主要不是供应问题，而是供应縺没办法一下子便远水救近火。

    我们的投资组合

    今年大部分投资机构和基金都有颇大的浮亏，我们亦难以避免。纵使我们已避开金龙/方舟股，并且增强流动性，但这场股灾破坏力仍然延续，旧经济固然垂死挣扎，资金縺断裂，纵有愿景亦捱不过冬天，汰弱留强，适者生存。Dollar Tree 跑赢Walmart ，因为后者硬蚀通胀和前者抢后者生意。

    科技股今年是股灾，尤其只管烧钱做营收及没有真盈利，跟千禧科网是何等相似。大科企惨被杀估值，个别已回落至2020年低位。创新科企是为经济带来生产力和降低成本，尤其在这个时候，使用科技产品和服务是为企业长远发展，实在看不到会跟旧经济同一命运。

    股灾实在令人愁，要理性面对浮亏，不是容易，千百问号在脑中。应对市场大幅波动，我们增加现金水平，准备再受冲击时，趁低吸纳。现组合的每支股票，我们都深入、反覆分析管理能力和产品/服务前景，个别业务或放慢，但继续增长无疑，所以我们判定现价已见底。

    我们明白投资者的心情，因为我们的资金亦在同一条船，不过，我们有信心这班船会到达目的地，因为我们对投资的每间企业，充满信心。

    蔡光华，力高资产管理投资总监 chris.choy@legogroup.hk（香港证监会持牌人）

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