“中特估”搅动大金融 券商股迎来价值重估

5月9日，券商股延续近期强势表现，中金公司报收涨停，中国银河、首创证券、信达证券等大涨逾5%。

市场人士认为，受益于中国特色估值体系（下称“中特估”）行情扩散，券商股在银行、保险板块的带动下实现补涨。实际上证券行业一季度业绩表现较好，且当前估值处于历史低位，具有较好的投资价值。不过，券商股走势和权益市场的表现高度正相关，该板块的强势行情持续性如何，有待进一步观察。

业绩向好释放上涨底气

5月9日，中金公司早盘开盘就迅速冲上涨停，尾盘时段短暂开板后又快速封板，最终报收涨停，当日成交额高达36.34亿元；中国银河盘中也一度涨停，最终收盘大涨9.34%，股价持续创出年内新高。此外，首创证券、信达证券等收盘涨幅均超5%。

拉长周期来看，券商股的上涨已经有了一段时间。以中国银河为例，该股连续6个交易日上涨，参照4月26日收盘价9.77元计算，截至昨日收盘已累计上涨超过48%。而年初以来，中国银河已累计上涨56.19%。此外，东方证券、申万宏源、中金公司、中泰证券、东北证券等年内涨幅也都超过了20%。

业绩好转或是券商股上涨的较大底气。根据东莞证券最新研报数据，2023年一季度，证券行业实现营业收入1377.72亿元，同比增长37.19%；实现归母净利润456.13亿元，同比增长84.95%。

“券商股一季度的业绩表现很强，未来仍然会持续改善。”东吴证券非银分析师胡翔对证券时报记者表示，一季度券商业绩的提升，主要来自于自营业务业绩增长等，但是轻资本业务仍然没有发力。二季度以来，市场交易更加活跃，经纪业务、财富管理业务等有望持续发力，推动券商业绩增长。

估值修复带出上升空间

除了业绩向好，估值较低也是当下券商股具备的优势。上述东莞证券研报还指出，截至2023年5月8日，当前证券Ⅱ（申万）PB（市净率）估值为1.42，位于历史分位的31.04%，低于三年中位数的1.69，行业估值仍处于较低水平，具有一定的上升空间。

在相对低的估值下，机构资金对于券商股的配置也非常低。申万宏源研究所非银分析师许旖珊提供给证券时报记者的数据显示，截至一季度末，主动偏股公募基金重仓非银金融占比为1.26%、行业配置系数仅0.21，板块仓位为近6年最低值，显著低于2013~2022年非银板块平均重仓占比的4.10%。

“年内市场换手率、市场行情均有明显上行，券商股全年业绩预期有明显好转，券商板块当前PB估值显著偏低，在业绩预期好转的当下，估值实现一定回升。”华创证券非银行业徐康团队表示，今年市场景气度明显好转，券商板块全年业绩预期向好，但目前仍处在估值修复阶段，看好板块行情的可持续性。

中特估提升板块关注度

“这种行情应该是中特估前期涨幅最少的券商股的补涨。”一位机构人士对证券时报记者表示，中特估已成为券商股行情的触发点。

不少市场人士也认可这一说法。一位私募人士对证券时报记者表示，“从盘面上来看，近期涨幅最大的中国银河、中金公司都有央企背景，而之前市场认可的一些市场化比较好、常年股价表现较好的券商股并没有在本次行情中领先。”

胡翔也指出，在中特估的背景下，国企央企保值增值的诉求增加，国企央企背景的龙头公司做大做强的诉求也越来越高，因此相关公司受到了更多的关注。

最近几年，券商股多被市场资金冷落，在本次行情起势之后，这种被冷落的态势会否出现改变？

徐康团队表示，近年券商板块弹性较以往有所降低，主要是因为券商重资本化趋势持续，导致业绩增长重心从轻资产业务向重资产业务转变，净资产收益率（ROE）弹性有所下滑。

胡翔也认为，近些年券商通过配股等方式不断再融资，对于普通投资者而言，中短期会摊薄ROE水平。不过，券商以及监管层等也注意到了相关的情况，券商整体再融资计划越来越多地考虑了投资者的感受，券商权益类再融资的节奏已有所放缓。

“今年我们没有看到券商配股之类的动作有新进展，监管层也要求券商更加合理地再融资，所以我们预计后期券商再融资频率会降低。”许旖珊表示，在再融资放缓的背景下，券商也将会在提升盈利能力、优化资产配置的方向上下更多的功夫，加上资本市场交投活跃，券商板块的价值有望得到进一步发掘。

不过，也有市场人士对券商股的行情表示谨慎。前述私募机构人士就认为，相对银行股、保险股而言，券商股在估值、ROE、股息率等指标上并没有优势，在市场风险偏好没有显著提升的背景下，券商板块的行情能否持续仍需要多多观察。

“券商股的走势和权益市场的表现高度正相关，券商股行情能否持续还是要看市场走势。”前述机构人士也对证券时报记者表示。

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