业务细则发布实施 北交所做市交易启动在即

1月19日，北交所发布实施《北京证券交易所股票做市交易业务细则》(以下简称《做市细则》)和《北京证券交易所股票做市交易业务指引》(以下简称《做市指引》)，对证券公司开展北交所股票做市交易业务的流程、权利义务和监督管理等方面予以规定。

北交所已于1月14日组织市场参与者顺利完成第一次全网测试，并拟于2月4日组织开展第二次全网测试。通关测试完成后，只待符合做市要求的券商名单公布、做市商完成库存股买入后，北交所做市交易便可正式启动。

业内人士普遍认为，北交所在竞价交易的基础上引入做市商实行混合交易制度，有助于增加市场订单深度，一方面，可以提升市场稳定性，缩小市场买卖价差，降低投资者交易成本；另一方面，可以引入增量资金，提升市场流动性，进而服务市场高质量扩容。预计今年一季度做市交易将正式上线。

提升市场流动性与稳定性

与前期发布的征求意见稿相比，北交所在正式稿的相关业务细节安排上对市场反馈的合理意见进行了采纳。具体来看，修订后的《做市细则》共五章、三十四条，主要内容包括：一是明确做市服务申请与终止，对做市商实行交易权限管理；二是明确做市商权利与义务，并对积极展业的做市商给予适当激励；三是明确做市商监督管理要求，确保业务合规有序开展。

修订后的《做市指引》共九章、六十条，主要在《做市细则》相关规定的基础上，对做市商开展北交所股票做市交易业务的流程、做市商监督管理要求和评价激励机制安排、做市商内部管理要求等进行了进一步细化。

整体而言，北交所就做市交易作出的相关安排，既借鉴了国际证券市场及科创板的丰富经验，也在细节上兼顾了自身特点。业内普遍预计，这将有助于在投资端进一步提升北交所市场的流动性与稳定性。以科创板实践经验来看，混合交易制度推出后，科创板做市股票首月成交金额合计增加约150亿元，换手率水平也有所上升。

北京南山投资创始人周运南认为，引入做市商实行混合交易制度，目的是充分发挥做市交易中“做市商提供双边报价和撮合交易”的特色交易服务，实现市场报价的相对合理，保证交易的及时和公平；与竞价交易优势互补，有效地提高交易效率和流动性，增强二级市场活跃度。做市制度有利于市场交易主体充分博弈，更好地实现价格发现，降低交易成本，也可适度平抑股价的瞬间大幅异动，维持市场稳定。

鼓励投行与做市业务联动

北交所做市交易启动在即，也为券商带来了业务发展契机。按照规定，经证监会核准取得上市证券做市交易业务资格的北交所会员，可以在北交所开展做市交易业务。具备相应资格的会员与北交所签订做市协议并开通做市交易权限后，可以备案为特定股票做市。

目前，已开展科创板做市或已获批资格但尚未正式展业的券商，均有资格申请北交所做市业务。此前，北交所已针对适格券商开展全面动员，15家已取得证监会做市资格的券商几乎全部表示拟参与北交所首批做市。多位券商人士表示，开展做市业务除能通过买卖价差增加收入外，还有利于带动其他业务协同发展。

值得一提的是，相较征求意见稿，正式发布的《做市细则》增加了“鼓励具备上市证券做市交易业务资格的保荐机构或者实际控制该保荐机构的券商在持续督导期间为其保荐股票提供做市服务”这一条。在北京利物投资管理有限公司创始人、合伙人常春林看来，保荐机构熟悉上市公司，在持续督导期间为保荐股票提供做市服务，能够更好地满足上市公司各类投融资需求，助力上市公司实现更好发展。

国金证券做市业务有关负责人表示，对券商自身而言，这种安排也将延伸券商原有投行业务服务链条，实现项目服务从一级市场向二级市场的延伸。

相关规则进一步优化可期

根据规则安排，做市商可以通过在北交所市场参与公开发行、定向发行、二级市场交易(包括竞价交易、大宗交易等)的方式获取库存股，也可以使用公开发行上市前从新三板市场获取的库存股。

北交所相关负责人在做市交易规则正式发布时告诉《金融时报》记者，未来，北交所还将进一步研究拓展包括借券在内的做市商库存股获取方式。

此外，针对新三板做市商未取得北交所做市资格的，北交所将在相关股票上市前一交易日为其办理自动退出。做市商可以申请将持有股票转出做市专用证券账户进行后续处置，也可以不申请划转，待未来取得北交所做市资格后继续为其做市。

虽然新三板做市商尚不能加入北交所做市阵营，但未来北交所做市商队伍将会不断壮大已是各方共识。记者了解到，北交所方面将积极推进做市商扩容，为二级市场持续引入新生交投力量。

市场期待混合交易正式落地为北交所市场带来的新变化，与此同时，周运南认为，市场也要理性看待做市商制度效果，引入做市交易只是对交易制度的优化和补充，并不会给上市公司内在价值及二级市场资金面带来根本性变化。而且，市场也要防范特殊情况下做市交易助涨助跌、加剧市场波动的负面作用。同时，监管层更要防止做市商利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为。

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