未来机会来自资产配置的再平衡

方玉冰

回顾2023年，宏观面上，经济自年中见底后整体呈回暖趋势，但市场担心经济修复的延续性，整体风险偏好下移。微观面上，A股市场持续处于灵活交易型资金主导的存量博弈环境，加剧了市场波动。

站在当前时点，我们认为权益市场中长期已经到了非常好的布局窗口。从经济的内生情况来看，当前，国内量、价、库存基本处在底部区域，随着政策逐步落地生效，今年经济有企稳回升的动能。从市场结构看，悲观情绪释放较为充分，市场进入历史底部区域，未来机会大于风险。

具体来看，首先，美联储新一轮降息周期即将到来，市场预期最早3月将开始降息，年内有不少于三次调降的可能。美联储态度由“鹰”转“鸽”，美债利率下行、美元指数下跌，国内市场的外部压力得到阶段性缓解。不过，考虑到美国经济和通胀仍有韧性，短期关注降息预期回摆的风险。

其次，短周期经济有企稳的动能。短期经济动能偏弱，但仍存在结构性亮点。金融数据方面，2023年12月新增社融1.94万亿元，同比增加6169亿元，M1增速止跌释放出偏积极的信号。进出口方面，出口增速高于市场预期，新动能支撑将延续。通胀方面，CPI自底部回升，核心CPI继续走平，PPI降幅收窄。后续，财政有望持续发力，进一步提振经济。

此外，A股市场当前仍处在隐含风险溢价较高的位置，沪深300股权风险溢价仍在2倍标准差上下，各宽基指数以及多数行业估值处于偏低水平，具备较大向上修复空间。

我们认为，未来市场最大的机会来自资产配置的再平衡。在推动经济高质量发展的新阶段，经济结构决定优质资产的方向，以高端制造和前沿科技为代表的资产在经济中的重要性会越来越高。

从大类资产角度看，随着地产行业调整和无风险利率下移，居民金融资产的多元化配置需求将持续提升。但短期在面对持续的超预期和不确定性加剧的环境时，资产配置仍需保持谨慎，以结构性机会为主，哑铃型配置具备较高配置价值，“红利资产+高成长”仍是重要主线。

在国内经济和企业盈利处于复苏初期，利率持续回落的环境中，高股息板块股息率仍在高位，具备较高配置价值，建议关注煤炭、银行、石油石化、运营商、电力、交运等领域。

此外，从全球产业趋势、国内政策支持与国产替代提速、美联储货币政策转向等角度，高成长的科技板块是另一条中长期投资主线，关注AI+、半导体、消费电子（MR、AIPC）、机器人、智能驾驶等。

（作者系农银汇理的基金经理）

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