期货投资：战略与战术

 期货投资：战略与战术

研究与投资是两个不同的范畴。市场上对于研究员的价值或者分析师的价值没有一个统一的认识和定位。有些人认为分析师就应该告诉投资者什么点位入场，什么点位出场，以获得利润。有些人认为分析师就是搜集各种信息与数据，为投资者提供各种各样的信息。有些人认为分析师就是写一些形式较好的报告，以服务于客户经理的开户工作。真正能够合理利用研究报告的投资者不多。为什么会出现这种情况。这与市场对期货投资的实质以及不同投资者的诉求不同有密切关系。本文主要探讨一个问题，在期货投资中，不同的投资者应该如何考虑自己的投资决策，并简要说明研究员价值如何体现。
一、期货投资者的类别
期货市场犹如战场，说是春秋，更像战国。战国时大小国家不一，期货市场大小投资者众多。一般而言，期货投资者可以分为套期保值者（即产业客户）和投机者（包括单边投机者和价差投机者）。套期保值者又大概可以分为两类，一类套保投机者，即套期保值和投机交易的综合型产业客户，另一类是严格的套期保值者，现货头寸与期货头寸完全对冲，面对价格的风险敞口为零。按照资金量大小，投机者可以分为机构投机者，比如大型对冲基金，在国内多以私募和大户的形式存在，和中小投机者，即所谓的中小散户。
期货投资者资金规模不同，对价格影响力也大不相同。大型套期保值者和机构投机者对价格运行方向具有较大影响，且中小散户的一致性行为也具有非常重要的意义。期货公司研究员的价值对于不同投资者而言具有不同内涵。
二、套保投机者的战略选择
对于严格套期保值者而言，他们需要做的仅是精确计算风险敞口，不需要对行情予以判断，用期货头寸完全覆盖现货头寸即可，最核心的环节就是确定合理的对冲比率，或者称为套期保值比率。对于套保投机者而言，战略选择就非常重要，除了计算风险敞口之外，还需对资产价格走势进行判断，结合现货头寸，配置最优数量的期货头寸。
企业利润最大化是套保投机者的目标与约束。行情判断对套保投机者而言是至关重要的。资产卖方，一般是卖出套期保值，当预期资产价格下跌时，尽量多地卖出期货；当预期资产价格上涨时，会尽量少地卖出期货，或者不卖。对资产价格上涨概率进行估计，决定企业留有风险敞口的大小。对企业套期保值部门决策者而言，资产供需特点、全球货币条件、宏观经济走势与产业链的运行状况等是务必要搞清楚的几个大的方面。在这里，套期保值部门的研究员的价值就体现的淋漓尽致。资产供应是多了还是少了，货币条件是越来越宽松还是越来越偏紧，宏观经济是越来越差还是越来越好，产业链各环节的库存与供需形势如何，这些都需要定性与定量分析。企业套期保值部门需要一个研究实力强大的团队，若没有实力自己创建，就购买外部的服务。
基本面的研究对套期保值部门领导人的决策具有非常重要的价值，这也是期货公司分析师的价值能够得以体现的地方，即弄清楚各个领域的具体情况，从宏观经济、货币条件、资产供需、产业运行到政府政策取向。判断的结果是资产价格上涨概率更大还是下跌概率更大。套保投机者与普通投机者的区别在于，套保者具有现货资产，当卖出期货后，即使期货出现上涨，现货头寸的盈利转给了多头投机者，或者通过交割让渡一部分现货头寸的盈利给多头投机者。
对套保投机者而言，战略选择就是确定资产风险敞口的大小。而风险敞口大小的选择由资产价格判断或预期所决定。对于资产卖出方而言，在资产价格持续上涨的行情中，企业风险敞口越大，利润水平就会越高。在资产价格持续下跌的行情中，企业风险敞口越小，现货亏损就越小，利润水平就越高。在以上论述中，我们假定资产卖出方不会拥有净的期货头寸。因为没有现货保护的期货头寸违背了套期保值的基本原则。在一定意义上，净的期货头寸属于纯粹的投机范畴。
三、机构投资者的战略选择
对机构投资者而言，期货投资最常见的两种战略选择是战略进攻与战略跟随。大资金操作与小资金操作思路完全不同。期货公司研究员或者私募研究员的价值在这里体现的最为充分。在期货市场，大型机构投资者的盈利必然是其他投资者亏损，不管是其他大型机构投资者还是中小型投资者。大资金只有一个方向，不是持续做多，就是持续做空。技术面对他们而言，仅仅是与对方博弈后的痕迹，仅仅能够判断对方的力量，而不能够给他们指出方向，因为方向早已在他们心中。
机构投资者在资产价格处于某一历史较低水平，或者历史较高水平时，会选择自己的进攻方向。在战略进攻之前，他们需要搞清楚全球宏观经济背景、全球各大央行的政策取向与可能的政策工具、各国宏观经济的运行状况与可能的风险点、某项资产或者某类资产的供应与需求特点和详细情况。在了解这些情况之后，国内大型投资者还需要搞清楚政府的政策意图，不与政府意图相违背。
对于特大型机构投资者，还需要搜集各种信息，在全球主要研究机构、IMF、世界银行、各国财政部和政府经济相关部门安插代理人，以获得最为准确及时的信息。除此之外，还需要搞清楚交易对手的情况，从资金到人员配置等等各个方面。对于大型机构投资者而言，尤其是对于美国那样动辄百亿美元以上的对冲基金，搜集信息然后控制部分媒体是极其重要的，甚至可以游说政府制定有利于自己头寸的政策。
在这种大型投资者战略选择前，研究员的价值就是帮助决策人分析全球范围内各个国家的宏观经济运行状况、央行的资产负债表与外汇储备、全球资产生产与消费情况、某一产业各企业经营状况、各国不同政治派别的经济政策取向与立场。索罗斯攻击英镑、欧美投行与滨中泰男的铜期货战争都是期货市场的最典型案例。如果没有一定把握，没有哪个大型机构投资者敢轻易发动一波战争。这就相当于战国时期，元帅总是需要军师，在期货市场中，决策者就是元帅，研究员或者分析师就是决策者的参谋。
中国的期货市场刚刚起步，研究员或者分析师的价值部分企业或者机构不知该如何利用，仅仅以是否看对了行情来评判研究员的价值高低。而这应该仅是期货市场发展初期的景象。随着机构投资者扩大与成熟，研究员的价值就会得到充分的体现。题外之话，对于期货公司而言，随着客户结构和产品重心的改变，期货公司的核心竞争力将逐渐转变为服务机构客户的能力，尤其是大型机构客户的能力，而这种服务能力不仅仅是稳定的跑道，更多体现为如何为客户提供增值服务。对基本面的符合逻辑的分析以及强大的信息搜集分析能力才是重中之重。
四、机构投资者的战术选择
机构投资者通过详细的基本面分析之后，要选择一个方向，做多还是做空。在战略选择之后，目标仅是一个：战胜对手。与战争类似，该机构投资者成为了战争的一方，它可以联合其他机构投资者，结合成联盟，并且可以争取中立派，即立场并不清晰的机构投资者。联合其他多头、争取中立派、孤立与逐渐瓦解空头，这是多头最有效的战术选择。相反，联合其他空头、争取中立派、孤立与逐渐瓦解多头，这是空头最有效的战术选择。
中小型投资者是机构投资者潜在的帮手或者是敌人。中小型投资者大多可以分为基本面分析派和技术分析派。保持技术上的升势可以得到跟随型的中小投资者，而几根k线组合形态的回调迹象可以诱捕一些中小投资者。对于空头而言，相反策略亦有效果。
以上论述，是建立在期货市场客户资金不均衡假设之上的，而当客户大量存在并且资金规模相差无几时，任何一方行为就难以对价格运行方向产生决定性影响，从而各个机构投资者和中小投资者仅仅是依据自己价格的判断来制定自己的投资策略。最终，各个机构投资者策略博弈产生了价格的运行轨迹，即常见的k线形态。
五、中小投资者的战术选择
中小投资者的资金有限，对资产期货价格影响基本可以忽略。中小投资者获得盈利的前提是做一个趋势跟随者，并选择了正确的价格运行方向。如此而言，对行情趋势的判断就是中小投资者最关键的任务，这也是目前期货公司研究员或者分析师所从事的主要工作。中小投资者要结合基本面分析与技术面分析的结论，在合适的时间合适的点位入场，并且制定好止盈止损策略，才有可能获得盈利。
中小投资者的战术选择说是复杂，其实也简单，就是利用基本面分析与技术分析对行情进行判断，是牛市、熊市还是震荡市。牛市策略就是逢低买入，熊市策略就是逢高卖出，震荡市策略就是高抛低吸。这样说来，对于行情的判断也是中小投资者最核心的技术。换句话说，在目前的基本面情况下，中小投资者在入场前必须要判断是多头更容易胜利，还是空头更容易胜利，亦还是双方势均力敌。中小投资者的战术选择就是选择立场，与多头站在一起，还是与空头站在一起，或者是做一个中立派。
基本面分析的作用就是用来确定：在目前的大背景下，多空双方谁更容易取得最后的胜利。技术分析就是通过多空双方博弈后的痕迹来确定哪一方具有更强的实力与信心。在细节上，入场时机有赖于基本面和技术面的综合分析，而入场价格大部分取决于技术分析。
六、研究的价值体现
研究的价值，或者说是研究员的价值，对于不同的客户具有不同的内涵。对于大型机构投资者，研究员只需要告诉决策者从宏观到微观的事实是什么样子，政策环境是什么样子，是典型的实证研究。更进一步地，对于经济和供需形势的未来预测也是需要的。因为经济运行总是呈现一定规律的，这就是传统的经济学所研究的内容。对于套保投机者而言，研究员需要预测资产价格上涨和下跌的概率，通过基本面分析和技术分析向套保投机者提示最佳的套保时机与卖出或买入期货的价格水平。对于中小投资者，研究的价值在于帮助中小投资者选择立场，并且在何时何价选择何种立场。
研究不是没有价值，而是有些投资者不知道该如何利用研究成果。要求告诉什么点位进场，什么点位入场才能盈利的诉求，这应该是客户经理做的事情，而不是研究员的事情。在期货公司服务体系上，研究员可以向客户经理提供直接服务，然后由客户经理向客户直接提供服务。凡此种种，难改变的事实是：一个优秀的研究员的最大价值仍在于军团作战时，为元帅的战略选择提供正确必要的情报与综合分析，帮助元帅打赢一场战争。  

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