国泰君安策略：股市有望在12月至特朗普上台前展开反弹，但大方向仍是震荡

核心观点：我们前期判断了市场的休整与题材股降温，短期休整后我们认为股市有望在12月至特朗普上台前展开反弹，但大方向仍是震荡，调整中布局有望出现产能淘汰的成长股与困境反转的价值股，稳定类板块在未来将会有所表现，但全年看不再是主角。

摘要

▶近期股市遭遇逆风，预计12月将会有跨年反弹。11月中旬以来股市持续调整，国泰君安策略自11月初以来一直强调当政策分歧减小，成交和换手将有所减速，并带来题材股的降温与市场的休整。展望后市：1）决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，是股市出现行情和底部抬高的坚实基础，我们预计有机会的震荡行情还会持续。2）当前股市正在快速计入中国潜在政策的空间与特朗普关税压力的复杂性，出现了港股和A股的调整，但这对股市而言并非坏事，并为跨年反弹奠定了基础。3）我们认为内需不振与外部压力亦为2025年增量经济政策打开空间，潜在政策包括更高的赤字率、更多的向地方转移支付、更积极的促消费举措以及更大的汇率弹性，因此在12月至特朗普政府上台前，预计股市有望出现跨年反弹，但股指总体而言仍是震荡行情。从中线来看，我们仍维持N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。

▶面向2025年的投资主线：红利仍有阶段性表现，但未必是主角，潜在的机会在产能淘汰的大盘成长和困境反转的地产链。决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，构成了防守型板块估值基础的松动，但由于特朗普政府上台后的经贸冲突与国内经济恢复节奏和力度的不确定性，预计稳定类板块在2025年上半年仍有阶段性表现，但从全年来看未必是主角。政策底已经看到，这为远期稳定经济预期和打开增长空间提供了基础，但由于环境复杂性，我们首要考虑的是哪些领域的投资逻辑有望出现改善，而并不绝对区分价值和成长：1）有望产能淘汰的成长板块。过去两年来在电子、新能源、汽车和机械领域龙头公司融资现金流与经营现金流均为正值，而中部和尾部公司却连年负值，若2025年总需求与关税压力较大，尽管eps仍有下修，但有望加速产能淘汰并为远期结束价格战和重塑竞争格局提供契机，估值逻辑因此而改善。2）困境反转的地产链。当前部分领域估值仍计价了不可持续经营的预期，尽管地产难以回到大开发时代，但止跌回稳的政策目标将令地产、厨电和家具等相关领域投资逻辑出现改善。3）加大化债力度与加大中央对地方的转移支付有望改善地方政府支出能力，与之相关的建筑、计算机受益。

▶行业比较：近期市场虽有调整压力，但应积极布局反弹行情。1）产能淘汰：既然“政策底”已现，具有长期竞争力同时在2025年增长有望逐步触底和加快行业尾部淘汰的行业有望迎来转机，布局产能周期触底、龙头优势明显的电子/新能源/汽车/机械。2）困境反转：有望受益地产止跌回稳政策的地产/厨电/家居，以及化债推动资产质量及现金流预期改善的建筑/环保。3）红利资产：流动性宽松，前期股价表现平平的电信运营商/铁路公路/石油石化/银行有望反弹。

▶主题推荐：1、并购重组。聚焦“硬科技”和国有资本整合，看好战新产业优质资产重组和传统产业行业格局优化。2、数据要素。看好网络、算力基础设施投资和数据流通交易体系建设。3、低空基建。产业规划落地实施加速低空航线规划/5G-A基站/起降场/空管等基础设施投资。4、自主可控。看好国产算力/半导体/高端装备。

▶风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。

目录

01

近期股市遭遇逆风，预计12月将会有跨年反弹

近期股市遭遇逆风，预计12月将会有跨年反弹。11月中旬以来股市持续调整，国泰君安策略自11月初以来一直强调当政策分歧减小，成交和换手将有所减速，并带来题材股的降温与市场的休整。展望后市：1）决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，是股市出现行情和底部抬高的坚实基础，我们预计有机会的震荡行情还会持续。2）当前股市正在快速计入中国潜在政策的空间与特朗普关税压力的复杂性，出现了港股和A股的调整，但这对股市而言并非坏事，并为跨年反弹奠定了基础。3）我们认为内需不振与外部压力亦为2025年增量经济政策打开空间，潜在政策包括更高的赤字率、更大的向地方转移支付、更积极的促消费举措以及更大的汇率弹性，因此在12月至特朗普政府上台前，预计股市有望出现跨年反弹，但股指总体而言仍是震荡行情。从中线来看，我们仍维持N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。

02

面向2025年的投资主线：潜在的机会在产能淘汰的大盘成长和困境反转的地产链

面向2025年的投资主线：红利仍有阶段性表现，但未必是主角，潜在的机会在产能淘汰的大盘成长和困境反转的地产链。决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，构成了防守型板块估值基础的松动，但由于特朗普政府上台后的经贸冲突与国内经济恢复节奏和力度的不确定性，预计稳定类板块在2025年上半年仍有阶段性表现，但从全年来看未必是主角。政策底已经看到，这为远期稳定经济预期和打开增长空间提供了基础，但由于环境复杂性，我们首要考虑的是哪些领域的投资逻辑有望出现改善，而并不绝对区分价值和成长：1）有望产能淘汰的成长板块。过去两年来在电子、新能源、汽车和机械领域龙头公司融资现金流与经营现金流均为正值，而中部和尾部公司却连年负值，若2025年总需求与关税压力较大，尽管eps仍有下修但有望加速产能淘汰并未远期结束价格战和重塑竞争格局提供契机，估值逻辑因此而改善。2）困境反转的地产链。当前部分领域估值仍计价了不可持续经营的预期，尽管地产难以回到大开发时代，但止跌回稳的政策目标将令地产、厨电和家具等相关领域投资逻辑出现改善。3）加大化债力度与加大中央对地方的转移支付有望改善地方政府支出能力，与之相关的建筑、计算机受益。

03

行业比较：把握大盘相对收益，围绕化债内需与自主可控积极布局

行业比较：近期市场虽有调整压力，但应积极布局反弹行情。1）产能淘汰：既然“政策底”已现，具有长期竞争力同时在2025年增长有望逐步触底和加快行业尾部淘汰的行业有望迎来转机，布局产能周期触底、龙头优势明显的电子/新能源/汽车/机械。2）困境反转：有望受益地产止跌回稳政策的地产/厨电/家居，以及化债推动资产质量及现金流预期改善的建筑/环保。3）红利资产：流动性宽松，前期股价表现平平的电信运营商/铁路公路/石油石化/银行有望反弹。

产能淘汰：既然“政策底”已现，具有长期竞争力同时在2025年增长有望逐步触底和加快行业尾部淘汰的行业有望迎来转机。亮点在需求筑底或回升的半导体、工程机械，以及产业链优势明显的电池和汽车行业龙头，以及供给端改革预期持续强化的光伏。从产能过剩行业的供需分析看，传统资源品行业下游与房地产关联度高，后续需求拉动有限，关注供给端去化进程，但产品价格未见明确拐点，周期反转仍需观察；先进制造行业各领域分化，需求回升是判断周期反转关键，部分行业存在结构性亮点。

1）电子：全球半导体周期持续复苏。行业库存去化，消费电子等终端需求逐渐回暖，叠加AI提供增量需求，过去几个月全球半导体销售持续回暖。世界半导体贸易统计组织（WSTS）上调2024和2025年增速预测，印证行业复苏趋势。

2）汽车及新能源：行业需求有望提速，龙头优势明显。以旧换新和增量政策影响下，新能源汽车销量有望提速。近几个月在以旧换新政策带动s下，新能源渗透率持续提升；往后看，一揽子增量政策出台带动消费者预期改善，有利于汽车需求提振，特别是中高端车型。汽车和电池龙头产业链优势明显，存在α机会。虽然汽车和电池行业整体存在产能过剩压力，但龙头凭借较高的市场份额和产业链议价权，仍可保持盈利能力和业绩增长。

3）工程机械：供给格局稳定，需求迎来回升。工程机械供给端压力不大，且行业竞争格局稳定，内需方面，2024/05以来受益设备更新政策带动销量同比转正并回升，外需方面，亚非拉新兴市场基建需求带来的出海机会是长期趋势，行业周期正筑底回升。

4）光伏：供给侧改革预期持续强化，尾部企业和落后产能加速出清。近期规范光伏行业有序健康发展的相关政策频出。10月14日，光伏行业协会召开防止光伏行业内卷式恶性竞争座谈会，于10月18日给出了最低投标指导价0.68元/w，同时约束长尾组件企业低价中标。11月15日，财政部、国家税务总局发布的《关于调整出口退税政策的公告》将光伏行业的出口退税率由13%下调至9%。11月20日，工信部发布公告，对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，大幅提高新建多晶硅电耗、硅片和电池水耗的标准。整体利好光伏行业尾部企业淘汰与落后产能出清，供需格局将逐步改善，盈利能力有望边际改善并回归合理中枢，底部反转可期。

困境反转：房地产市场积极变化叠加“两新”政策继续加码，地产链消费景气度有望提升，推荐：厨电/家居/汽车等。一方面，房地产市场向着企稳的方向迈进。在“促进房地产市场止跌回稳”的新基调下，伴随相关政策陆续落地并初见成效，10月份房地产市场呈现出积极变化，市场活跃度显著提升，房价回稳迹象初步显现，整体景气度有所改善。受财富效应影响，居民消费信心和意愿得到提振，这进一步有助于刺激消费需求的释放。另一方面，“两新”政策继续加码。11月19日，国家发展改革委表示，将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的“两新”政策举措（大规模设备更新和消费品以旧换新），待履行相关程序后适时公开发布。“两新”政策加码将助推相关产品销售加速增长。房地产市场积极变化叠加“两新”政策继续加码，地产链消费景气度有望提升，推荐：厨电/家居/汽车等。此外，港股互联网公司用户范围广、经营业务涵盖日常生活。居民预期和消费改善也有望带动港股互联网公司业绩的回升。

地方化债：推荐受益化债力度加大，资产质量及现金流预期改善的机械/建筑/环保/计算机信创。地方化债“6+4+2”组合拳“三箭齐发”：一次性增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。在3项政策协同发力下，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将会从2023年末的14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，实际化债规模高达12万亿元。地方化债压力将大幅减轻，有利于改善由政府主导领域相关企业的资产质量和现金流预期，推动其估值修复。从资产质量和现金流角度，看好受益化债力度加大，资产质量及现金流预期改善的机械/建筑/环保/计算机信创。

04

主题推荐：并购重组/数据要素/低空基建/自主可控

并购重组：聚焦“硬科技”和国资整合投资建议：新一轮并购重组聚焦“硬科技”和产业链上下游整合，央国企有望成为重要参与者。从“科创板八条”到“并购六条”，从交易所多次举行并购重组座谈会到上海市发布支持上市公司并购重组行动方案，一系列政策驱动下并购重组市场的活跃度明显提升。本轮并购重组在制度安排上愈发友好，但是在并购方向上有明显倾斜，且更加强调产业链上下游整合，资本市场服务“硬科技”创新和发展新质生产力是内在逻辑。具备内在动力和财务优势的公司更易实施并购重组，而国有资本的并购重组具有更为清晰的方向性指引。思路一：公司事项类。存在同业竞争问题并承诺限期解决的公司具有进行资产整合的内在动力，发生实控人变更尤其是自带优质资产的国有资本介入会增加后续并购重组的可能性。思路二：格局优化类。产能具有刚性且面临需求不足的传统行业，存在通过并购重组优化产业供给格局提升行业集中度的内在动力，而部分由强资本+强研发双轮驱动的新兴产业也面临结构性产能过剩，并购重组成为重构行业格局的重要手段。思路三：财务优势类。财务质量是上市公司能否顺利推进并购重组的重要因素，尤其在一二级市场整体估值低位的背景下，具备强现金支付能力的公司可以以较低收购成本优化资产布局。思路四：战略新兴产业的优质国有资产重组。看好增强产业链供应链韧性和科技自立自强背景下，半导体和信息技术、航天军工、高端装备、医药生物等战略新兴产业的优质资产重组。思路五：能源资源和公共服务等领域的专业化整合。增强国家资源能源安全保障能力，提升重点行业和关键领域国资国企的核心竞争力。看好新老能源、矿产、主干管网和物流港口等领域国有资产整合。2、数据要素：国家数据基础设施建设指引公开征求意见，看好网络、算力基础设施投资和数据流通体系建设投资建议：二十届三中全会提出健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，国家数据局提出将陆续推出数据产权、数据流通、收益分配等多项制度文件，“数据要素X”行动加速推动全领域数字化转型，深度赋能工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输等行业领域。网络、算力等数字基础设施，集成电路、人工智能等数字创新技术有望加速发展。方向一：受益于数字基础设施建设和数字技术创新的6G、卫星互联网等新式网络基础设施和国产算力产业链。方向二：受益于数据要素体系建设和数据交易量提升的通信运营商和数据确权、流通、交易等数据服务公司。3、低空基建：各地低空航线规划、5G-A基站和起降场等基础设施规划加速，夯实产业发展基础投资建议：促进低空经济产业发展的政策规划和产业标准加速落地完善，在壮大战略性新兴产业，超前布局未来产业的背景下，低空经济产业关键技术有望加速突破，打通从研发到规模化制造，从工业级到消费级应用场景拓展的路径。同时，全面创新体制机制建设过程中，中央和地方财政支出结构也有望向新质生产力方向倾斜。方向一：低空产业早期投资相关的空管/飞行服务系统、低空交通规划。方向二：低空起降场、5G-A基站、导航、监视等基础设施。4、自主可控：科技创新是推进中国式现代化的必由之路，聚焦加快实现高水平科技自立自强投资建议：二十届三中全会提出构建支持全面创新体制机制，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。以“新国九条”、“科创板八条”为代表的资本市场改革有望为中国科技创新提供新助力。四季度是消费电子领域新产品密集发布期，国产操作系统、华为Mate70等重磅产品发布有望提振相关领域风险偏好。方向一：受益于全面创新体制机制建设，财税、金融和资本市场改革举措加速完善的半导体设备/材料、创新药、高端工业母机等。方向二：受益于关键领域重大技术突破的华为产业链、国产算力等。-----------------------------------------------主题一：并购重组---聚焦“硬科技”和国资整合事件：

1、2024年11月16日，深圳市委金融办指出深圳已起草《关于进一步推动我市上市公司和产业企业并购重组助力科技产业金融一体化的若干措施》（征求意见稿），相关正式文件等征求意见后会择机出台。上述文件共提出十一条政策措施：建立上市公司并购重组项目库；扩大上市公司并购重组储备范围；持续推动上市公司高质量发展；丰富上市公司并购重组融资渠道；支持上市公司开展并购业务“走出去”；打造上市公司并购重组服务和互联互通中心；培育壮大并购重组专业化服务机构等。（证券时报）2、2024年11月12日，上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》。方案指出要注重价值引领，向有助于新质生产力发展、有助于重点产业补链强链的项目倾斜，强化政策供给，有效整合标的，真正实现“1＋1＞2”效果。（上海发布）3、2024年10月30日，四川省政府办公厅印发《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》。方案指出，支持上市公司首发融资和再融资募投项目落地建设，支持上市公司并购重组，用好科创板股债融资和并购重组“绿色通道”。（四川证监局）

主题二：数据要素---国家数据基础设施建设指引公开征求意见，看好网络、算力基础设施投资和数据流通体系建设事件：1、2024年11月22日，国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作。会议指出，发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力。要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导，加大政策支持力度，壮大工业互联网平台体系，支持消费互联网平台企业挖掘市场潜力，强化平台经济领域数据要素供给，促进数据依法有序跨境流动，增强平台经济领域政策与宏观政策取向一致性。（新华网）2、2024年11月22日，由国家数据局会同国家发展改革委、工业和信息化部，组织起草的《国家数据基础设施建设指引（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2024—2026年，利用2—3年左右时间，围绕重要行业领域和典型应用场景，开展数据基础设施技术路线试点试验，支持部分地方、行业、领域先行先试，丰富解决方案供给。制定统一目录标识、统一身份登记、统一接口要求的标准规范，夯实数据基础设施互联互通技术基础。完成国家数据基础设施建设顶层设计，明确国家数据基础设施建设的技术路线和实践路径。2027—2028年，建成支撑数据规模化流通、互联互通的数据基础设施，数网、数算相关设施充分融合，基本形成跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的规模化数据可信流通利用格局，实现全国大中型城市基本覆盖。到2029年，基本建成国家数据基础设施主体结构，初步形成横向联通、纵向贯通、协调有力的国家数据基础设施基本格局，构建协同联动、规模流通、高效利用、规范可信的数据公共服务体系，协同构筑数据基础设施技术和产业良好生态，国家数据基础设施建设和运营体制机制基本建立。（国家数据局）

主题三：低空基建---各地低空航线规划、5G-A基站和起降场等基础设施规划加速，夯实产业发展基础

1、2024年11月22日，上海市交通委员会近日印发《上海市低空飞行服务管理能力建设实施方案》。

《方案》主要分三个阶段：建设筹备阶段（2024年年底前）、建设及试运行阶段（2025年年底前）、优化提升阶段（2027年年底前）。在建设及试运行阶段，开展低空公共航路划设研究，累计划设低空飞行航线不少于150条，初步构建本市低空公共主干航路网络，建成并投运市级低空飞行服务中心，建成并上线运行低空飞行综合监管服务平台（一期），同步协同推进低空飞行起降点、以及通信、导航、监视等配套设施建设，初步形成低空飞行服务管理能力。在优化提升阶段，将全面形成上海市低空公共航路网络架构，累计划设低空飞行航线不少于400条，低空飞行起降点、以及通信、导航、监视等配套设施基本建成。《方案》支持的低空经济场景应用包括低空+物流运输、低空+载人交通、低空+应急救援、低空+文化旅游、低空+智慧城市等。（上海交通）

2、2024年11月22日，国内首个低空管理与服务操作系统OpenSILAS 1.0 Alpha版正式发布。

粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）2024大会上，国内首个低空管理与服务操作系统OpenSILAS 1.0 Alpha版正式发布，该系统旨在统筹、协调、管理、分配低空时空资源，支撑、管理、服务各类低空飞行活动。此外，大会还发起共建OpenSILAS创新联合体，IDEA研究院与17家首批发起单位携手，共同打造一个开放共享、技术领先、不断迭代的系统和平台，建立有实际系统支持的相关低空标准体系。（科创板日报）

3、2024年11月18日，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点。六个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆，试点文件对航线和区域都有相关规划，将对600米以下空域授权部分地方政府。（中国航空运输协会）

4、2024年11月5日，深圳市低空经济基础设施高质量建设启动会召开。指出深圳将新增建设5G-A基站超8000个，重点加强对600米以下低空网络覆盖，逐步形成以5G-A网络为主、卫星网络和民航专网为辅的空-天-地-海融合通信网络体系，全方位支撑低空经济创新应用场景落地。（深圳工信）

我国低空产业发展具备完整的产业链基础，顶层设计打破产业发展关键堵点。我国具备飞机制造、汽车零部件、民用无人机等领域完整产业链基础。《国家空域基础分类方法》、《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》等政策文件打通低空经济发展的空域、飞行器管理限制，各地低空产业规划密集出台，飞行器构型/系统安全/起降场等产业标准加速落地。赛迪研究院预计2026年，我国低空经济规模突破万亿元，其中eVTOL(电动垂直起降飞行器）市场2026年起有望进入高速增长期，2026-2030年复合增速有望达52.9%。

主题四：自主可控---科技创新是推进中国式现代化的必由之路，聚焦加快实现高水平科技自立自强

事件：

1、华为Mate70手机发布时间确认，首发搭载华为纯血鸿蒙操作系统。

华为余承东在广州车展上表示，鸿蒙智行尊界车型将于11月26日的华为发布会上，与Mate70一同正式发布。（南方都市报）

2、2024年7月18日，二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。提出健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制。健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。（新华网）

二十届三中全会提出构建支持全面创新体制机制，提升产业链供应链韧性和安全水平。2024年以来我国半导体设备出货额同比大增，高端国产设备需求维持高景气，自主化率有望持续提升。据SEMI数据，2024年上半年中国大陆在芯片制造设备上的支出达250亿美元，显著高于美国、韩国等国家和地区。2024Q2全球半导体设备出货金额同比增长4%，中国大陆增长62%。四季度是消费电子新品发布旺季，华为Mate70、纯血鸿蒙操作系统陆续发布，有望催化自主可控主题投资热度，看好半导体/通信/军工等关键领域自主可控。

05

风险提示

海外经济衰退超预期。美国就业与经济数据出现降温信号，美国经济“硬着陆”预期抬升或对全球风险资产带来扰动。全球地缘政治的不确定性。大国博弈目前进入到深水区，部分地区地缘冲突演化方向与烈度难以准确判断，突发事件或对市场造成冲击。

本文标签： 股市反弹 预测分析 投资策略

声明：本文由代码号注册/游客用户【澜漪】供稿发布，本站不对用户发布的国泰君安策略：股市有望在12月至特朗普上台前展开反弹，但大方向仍是震荡信息内容原创度和真实性等负责。如内容侵犯您的版权或其他权益，请留言并加以说明。站长审查之后若情况属实会及时为您删除。

很赞哦！ ()